安信证券家电组张立聪/陈伟浩
投资重心
■新风系统行业处于迅速进展阶段，将来亿商场范围可期：和西洋发财国度比拟，我国新风系统的浸透率较低。-年，我国新风系统商场的CAGR为32.3%，生长性显现。受益于室内空气原料策略趋严、疫情后耗费者对室内空气原料注重水准擢升以及新风精装修渠道振兴，新风系统浸透率擢升潜力庞大。咱们瞻望年新风商场范围将攻破亿元，-年的CAGR为27.3%。公司精确定位新风系统赛道，将来将享福行业迅速增进赢余。
■公司产物线丰饶，产物性价比上风显然：公司是行业内多数通盘遮蔽室内透风商场重要产物的品牌厂商。公司产物遮蔽新风系统、风幕机等上百个系列、数千种型号，可知足客户的百般化需求。公司注重产物运用途景的百般性开拓，产物在风量、尺寸、功效等方面的筛选界限广大，下游运用范围精深。和偕行业其余品牌比拟，公司新风系统产物性价比上风显然。这有助于公司吸引到价钱灵敏型耗费者，迅速张大新风趸批商场份额。
■公司经过经销渠道遮蔽的末端出售网点遍及世界各重要都邑，且公司不休推进渠道下降。公司工程渠道收入占较量高，“绿岛风”品牌在房地产企业、开拓装配公司中的闻名度较高。公司经销商和下游工程客户的长远协做瓜葛有助于公司开垦毛坯房新风商场和商用新风商场。
■原材料采办+自助临盆+临盆主动化制形成本上风：1）公司的范围上风和会合采办擢升了对上游的议价才力，灵验升高原材料采办成本；2）公司在机电、换取芯体、滤网等新风产物重点部件上占有重点本领且实行高度自助临盆；3）公司占有当代化临盆基地，不休擢升各临盆关节的主动化水准，升高人为成本。
■募投项目将推进公司进展迈上新台阶：募投项目达产后，将新增年30万台的新风类产物产能，突停业能瓶颈。同时公司将经过募投项目擢升研发才力，拓展营销渠道的深度和广度，擢升绿岛风品牌的闻名度。
■投资创议：公司做为国闺房内通流行业的头领者，精确定位新风系统赛道。公司占有丰饶的产物线、当先的室内透风本领、精深的经销网络和高效的临盆制作才力，将来事迹迅速增进潜力大。
■危急提醒：新风系统遍及率不及预期、新风系统行业比赛加重、原材料价钱大幅飞腾、经销形式办理危急。
1投资重心
1.1.重点观念
●新风系统行业进展正那时，将来5年亿商场范围可期：和西洋发财国度比拟，我国新风系统的浸透率较低。-年，我国新风系统商场范围的CAGR为32.3%，显现高速进展势头。年疫情显著擢升了耗费者对处境康健的注重水准，耗费者对新风系统的认知飞腾到了新的阶段。从年起，北京、上海、江苏等多个省市纷纭出台新准则，创议或请求室庐装配新风系统。咱们以为，受益于室内空气原料策略趋严、疫情后耗费者对室内空气原料注重水准擢升以及新风精装修渠道振兴，国内新风系统的浸透率将加入加快擢升阶段。咱们瞻望，年新风商场范围将攻破亿元，-年CAGR为27.3%。再行风各细分商场增速来看，存量室庐新风商场商用新风商场CAGR超越40%；商用新风商场和毛坯房新风商场CAGR超越20%。
●方今国内新流行业会合度偏低，公司希望仰仗产物+渠道+品牌多重上风迅速擢升商场份额。国内新流行业还未始末洗牌阶段，中短文牌偏多。产物性价比、多元化渠道布局和营销扬言是短期能手业比赛的重要维度。公司新风产物不单品类丰饶、原料安稳，并且和偕行业其余品牌比拟价钱上风显然。这有益于公司领先吸引到价钱灵敏型耗费者，张大新风趸批商场份额。公司新风产物的风量筛选界限广、运用途景百般化，有益于公司享福商用新风商场高速增进赢余。公司经销商数目达个，连年保持迅速增进趋向。公司经过经销渠道遮蔽的末端出售网点遍及世界重要都邑。公司募投项目“营销网络建造项目”将投入近2亿元用于建造15家地区体会核心店和家经销网点，并经过广告投放、明星代言等方法施行品牌推行。这将进一步加强公司在线下渠道的上风，擢升末端耗费者对绿岛风品牌的认同度。公司注重工程渠道拓展，工程渠道收入占较量高。“绿岛风”品牌在房地产企业、开拓装配公司、产业贸易企业中的闻名度较高。经销商和下游工程客户的长远协做瓜葛有助于公司开垦毛坯房新风商场和商用新风商场。
1.2.有别于商场的观念
●部份投资人以为公司产物机关简单，营业增进轻易堕入瓶颈。咱们以为，公司品类增长才力较强，产物下游需求多点着花。公司从缔造早期的电风扇起步，拓展到风幕机，逐步进展到换气扇、浴霸，再蔓延至风机、新风换取机等新风系列产物。方今公司已创造起完全的透风系统产物矩阵，产物遮蔽新风系统、风幕机等上百个系列、数千种型号，能知足客户的百般化需求。公司每一次胜利的品类增长不单需求灵敏的商场嗅觉，再有赖于艰深的本领累积、老练广大的经销网络、高效率和低成本的临盆制作才力、品牌闻名度等多方面的协同。公司丰饶的产物机关不单能知足下游运用范围的百般化需求，实行收入多点着花，还能增加公司对下游单个行业摇动的危急抵制才力。
●部份投资人以为透风产物本领含量不高，行业内产物同质化水准高，公司成本率低。不过-年公司的毛利率和净利率不单高于同属大通流行业的亿利达等可比公司，还高于格力、美的等空调行业龙头。咱们以为，公司较高的赢余才力来自于本领气力、成本上风和花费把持才力。1）公司是行业内多数具备归纳研发气力的业余室内透风厂商，在机电、叶轮、把持系统等通用构件本领范围有着艰深的累积。透风产物运用途景百般化，细分品类繁密。公司能根据客户对风量、风压、功率、降噪等脾气化需求施行产物定制化安排和临盆，享福产物溢价。2）公司产销量熟行业内处于前列，范围上风和会合采办擢升了公司对上游供给商的议价才力，进而灵验升高原材料采办成本。公司在机电、叶轮、换取芯体等透风产物零部件上实行高度自助临盆。公司占有当代化临盆基地，不休擢升供给链办理效率和临盆主动化水准，缩小人为成本和物流花费。3）公司花费把持才力卓越，连年期间花费率保持在18%左右，低于偕行业公司平衡水准。
2室内通流行业领军企业
绿岛风深耕室内透风商场，产物矩阵通盘。公司主营室内透风系统产物，力求于供应智能化、定制化、一体化室内透风系统管理计划。公司重要产物遮蔽新风系列产物、风幕机两大品类，个中新风系列产物囊括新风换取机、产业风机、开拓风机、换气扇等多个种类的上百个系列、数千种型号。
连年公司收入事迹传统增进。-年，公司营业收入由3.0亿元增进至4.1亿元，CAGR为11.8%；净成本由0.4亿元增进至0.7亿元，CAGR为17.6%。受益于耗费者对室内空气原料注重水准擢升和国内新风系统商场迅速扩容，-年公司新风系列产物收入占主营业务收入的比重由66.5%擢升至71.3%，是启动公司事迹增进的重要动力。
公司股权机关会合安稳，职工股权勉励到位。本次刊行后公司总股分为6,万股。李清泉总计把持公司73.5%的股权，且担当公司董事长、总司理，是公司理论把持人。为了勉励公司重点主干和中高层办理级职工，公司设立了职工持股平台——振中投资。朱道、解博超级18名职工经过振中投资持有公司3.9%的股权，实行了公司、股东和职工好处长远绑定。
3新流行业进展提速，将来生漫空间广大
3.1.聚焦室内空气原料，新风系统上风凸出
室内透风换气重要性凸显。跟着挪动互联网、5G、云策画等消息本领迅速进展，人们大部份行动均能够在室内施行，人们室能手动功夫越来越长。室内空气原料成为影响人们肉体康健和生存原料的关键要素。透风换气是改进室内空气原料最经济、灵验的法子。室内透风换气重要凭借天然透风和死板透风实行。娶妻外噪音、尘埃、空气浑浊等要素的束缚，天然透风远远无奈知足当代开拓的透风需求，以新风系统产物为代表的死板透风系统进展前程广大。
新风系统是由送风系统和排风系统构成的一套自力空气管理系统。新风系统经过新风机净化室外空气引入室内，经过管道将室内混浊空气排出，实行室表里空气轮回，到达净化室内空气原料、保持室内空气新鲜度的成果。
和空气净化产物比拟，新风系统在改进室内空气原料方面有奇特的上风。从装配方法看，新风系统产物重要分为吊顶式、壁挂式、立柜式等。不同典型的新风系统在风量、机能特征及实用途景等方面存在肯定不同。吊顶式需求在开拓物装修动工过程中装配，而壁挂式和立柜式更实用于已装修过的开拓物，装配过程对开拓物原有装修的变换较小。
3.2.策略头领、康健意识、精装修协力启动，行业迎来高速生长远
（1）国内策略趋严，行业享福策略赢余
新风系统在西洋发财国度的高浸透率源于矜重的室内空气原料、室庐透风节能等策略准则。咱们能够从芬兰新流行业的进展过程中窥见策略对新风系统遍及的推行为用：20世纪80年月以前芬兰新建室庐透风摆设的浸透率不到30%。年，芬兰宣布了《国度开拓规则》，个中精确了室庐的最低新风量请求，规矩了反省管道系统气密性、衡量透风摆设送风量和排风量的责任。到20世纪初，芬兰新建室庐透风摆设的浸透率超越80%。年，芬兰改正了《国度开拓规则》，进一步将新建室庐睡房和客堂的最低新风量请求由4l/(s·人）擢升到6l/(s·人），同时请求透风摆设的热回收效率在30%以上。年后，芬兰新建室庐透风摆设的浸透率到达%。
和发财国度比拟，我国针对室庐透风、室内空气原料的策略建造较为滞后。但从年起，我国室内处境策略浓厚出台，新风系统关连准则也逐步圆满。年，住建部出台了《室庐新风系统本领准则》，从安排、动工、验收等各个关节对室庐新风系统的本领施行规矩。年1月，住建部颁布了矜重的室内处境准则《民用开拓工程室内处境浑浊把持准则》，个中规矩“夏热冬冷地区，冰冷及冰冷地区等采纳天然透风的Ⅰ类民用开拓最小透风换气次数不该低于0.5次/h，需求时应采纳死板透风换气法子。”
在国度室内处境准则趋严的配景下，北京、上海、江苏等多个省市也纷纭出台新准则，创议或请求装配新风系统，主动反应国度策略和大众对改进室内空气原料的请求。个中，江苏省在年颁布的新版《室庐安排准则》中请求室庐配置新风系统或新风装配；北京市在年颁布的新版《室庐安排准则》中，精确请求新楼盘要预留新风装配场所。因而可知，地点性策略对室庐配置新风系统的请求更高。瞻望世界将会有越来越多的地区颁布新风系统关连的策略请求。新冠疫情迸发后，国度出台了《新冠肺炎疫情期间办公处所和大众处所空调透风系统运转办理卫生标准》等多项针对性准则、指示，注重强调新风系统的重要性。诸多策略性赢余为新风系统行业将来在大众处所的进展指了解方位。
（2）后疫情功夫，耗费者康健意识醒觉
疫情催化耗费者康健意识的醒觉。跟着我国住民可摆布收入的擢升和耗费观念的进级，耗费者关于室内处境的请求不再仅限于舒畅的温度，更